玉米淀粉行情多变 基差贸易助产业避险

　　本网讯（记者 韩啸 文/图）近日，记者在山东几家玉米深加工规模企业走访时发现，玉米及玉米淀粉等下游加工品的价格波动增大，一些企业对未来经营及利润预期产生忧虑。这使得玉米及玉米淀粉期货的价格发现及风险管理功能显得日益重要，同时，基于期货价格基础上的基差贸易，正在被玉米加工企业接受并使用。

　　玉米加工产业风险管理诉求增加

　　2019年是玉米收储制度改革后的第三年。三年多来，上游玉米种植面积连续调减；一系列深加工补贴政策相继出台，深加工产能持续增加；叠加非洲猪瘟疫情等多重因素影响，市场不确定性增加，产业链中的市场主体降低成本风险、锁定利润的需求逐渐增加。据了解，玉米淀粉期货市场全年表现平稳，法人客户持仓占比稳步提高，期现价格相关性和套期保值效率提升，市场运行效率显著提升。 

　　记者走访山东诸城兴贸、盛泰药业、星光糖业、福洋生物四家大型玉米深加工企业发现，相较于玉米临储制度取消前，无论玉米原料价格、加工业产能还是下游需求（食品、造纸等）都发生了较大变化，生产成本和利润的整体波动率不断提升。

　　诸城兴贸是国家级农业产业化重点龙头企业，目前年消化玉米600万吨，生产玉米淀粉400余万吨。销售部负责人马树章说，2019年上半年该公司生产玉米淀粉基本不盈利，一方面由于玉米深加工行业在2018年普遍形势不错，不少企业在2019年上半年维持了较高开工率，玉米淀粉供应整体较高；其次，行业对下游需求的下滑应对不足，两者共同导致上半年玉米淀粉生产利润下降。同时，玉米淀粉对木薯淀粉的替代空间也在近两年逐渐缩小。

　　针对市场的复杂变化，期货市场成为玉米加工企业对冲风险的不二选择。星光集团销售部部长徐淑康表示，受玉米成本高企、下游需求疲软及竞争激烈影响，行业整体利润情况较差。尤其是外部扰动不断，对出口外贸企业的盈利产生影响。提前锁定汇率、确定合同执行的时间节点、把握库存与销售的变化情况对企业来说尤为重要。

　　作为一家集原糖精炼制糖、玉米深加工等于一体的民营企业，星光集团将期货作为企业稳健经营、健康发展的关键，坚持期货市场服务于现货贸易的理念，做到期现完美结合，实现企业经营的目标。

山东福洋生物公司的玉米淀粉加工车间。

　　不过也有部分企业反映，公司通过管理增效，利润并未受到明显影响。山东福洋生物淀粉有限公司副总经理张桂芹表示，上半年每卖出一吨玉米淀粉的利润与去年同期相比变化不大，这与公司管理制度、激励机制及产品细分度有很大关系。

　　基差贸易成为玉米加工企业避险新路径

　　与其他大宗商品不同，玉米淀粉本身市场化程度不高，区域保护及经销代理模式相对固化；淀粉加工厂、贸易商、下游淀粉需求企业等交易主体存在因价格变化而违约的现象，同时一些交易主体的头寸管理能力有限。

　　记者了解到，目前淀粉行业中的不少理念先进、模式成熟的企业已经开展了基差贸易。

山东福洋生物公司的玉米淀粉加工厂。

　　星光集团下属的星光糖业自2016年起开始进入期货市场，目前公司与下游客户开展了基差点价套保模式、升贴水套保模式及场外期权套保模式。企业目前采用的是基差点价的销售模式，即双方谈好一个基差，结合点价时主力合约盘面价格确定双方买卖价格，这样便于双方灵活的价格销售。

　　“公司从2015年就开始做基差定价，2019年星光集团跟嘉吉、青岛啤酒（啤酒糖浆的原料是玉米淀粉）都谈过基差贸易。”徐淑康说，此外公司还于2017年参与大商所玉米场外期权交易，采用的是单边买入看涨期权的策略。

　　此次调研中的潍坊盛泰集团是一家以生物制药为主的综合性企业，包括淀粉、油脂、生物制药、糖业等多家子公司，每年加工玉米在65万吨到70万吨，其产品主要以玉米淀粉的形式进行深加工或者出售给下游企业。从2014年底开始，盛泰集团开始接触玉米淀粉期货。

　　公司交易总经理赵松给记者讲述了一个基差案例：2018年底至2019年春季后这段时间，玉米淀粉市场分歧较大，部分观点认为2019年仍会延续或维持前两年的高利润，也有观点认为近年来产能扩张快，需求无亮点，2019年可能进入亏损周期。同时，玉米市场也由于临储库存下降较快，以及环保、非洲猪瘟等复杂因素的影响，前景也不明朗。

　　2018年底，一家下游客户想购买糖浆（玉米淀粉的下游产品）的远期合约，但一般供应商都不愿做远期报价，尤其是结合持有成本和看涨预期后价格非常高昂，下游客户难以接受。

　　在了解到盛泰集团的基差业务后，该下游客户主动与之接洽。一方面，盛泰集团有降低加工利润风险的诉求；而买基差的这个下游客户则想锁定远期糖浆成本，并与其下游产品经销商锁定未来半年左右的产品订单，确定其加工利润。双方都有降低风险、主动管理未来利润的诉求；通过基差交易方式，双方对市场的分歧得到解决，期望的定价时间点也得以调和，风险得到有效对冲。

　　赵松介绍，公司目前主要推广的是玉米淀粉的基差交易，对远期玉米淀粉基差的操作是公司远期加工利润管理中最重要的一环。目前行业对淀粉基差贸易的接受度还有限，但只要有所突破，加工利润的锁定就成为可能，这也是其着力推广玉米淀粉基差的重要原因。

　　有数据显示，2016年到2018年，我国玉米淀粉行业总产能分别约为3500万吨、近4000万吨和超过4500万吨，总产量分别达到2259万吨、2595万吨左右和2815万吨，玉米淀粉行业开工率不足65%且呈现下降态势。

　　随着玉米深加工产能快速增加，新增产能预计将超过市场需求的增长速度，后期产能过剩压力增大，玉米深加工企业对风险管理的需求也将进一步增加，以基差贸易为代表的期货策略将为企业提供有效的避险路径。